芯聯(lián)集成今年三季報(bào)預(yù)告顯示，前三季度公司凈利雖同比減虧，但依然預(yù)虧6.84億元。在業(yè)績(jī)虧損等諸多因素影響下，芯聯(lián)集成股價(jià)處于長(zhǎng)期破發(fā)狀態(tài)（發(fā)行價(jià)為5.69元/股），截至2024年10月21日其股價(jià)為4.75元/股。

隨著全球AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，半導(dǎo)體行業(yè)正迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期。在此大背景下，芯片企業(yè)的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)較大幅增長(zhǎng)。

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日已有韋爾股份（603501.SH）、晶合集成（688249.SH）、思特威（688213.SH）、全志科技（300458.SZ）等15家A股半導(dǎo)體行業(yè)上市公司披露了2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)普遍預(yù)喜。

國(guó)信證券近日發(fā)布研報(bào)指出，受AI算力需求增長(zhǎng)及新一輪終端AI化創(chuàng)新預(yù)期的推動(dòng)，半導(dǎo)體及硬科技行業(yè)正步入一個(gè)具有較強(qiáng)持續(xù)性的上行周期。

但作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的車(chē)規(guī)級(jí)IGBT芯片和模組代工廠，芯聯(lián)集成-U（688469.SH）似乎尚未感受到行業(yè)復(fù)蘇的暖流。

芯聯(lián)集成今年三季報(bào)預(yù)告顯示，前三季度公司凈利雖同比減虧，但依然預(yù)虧6.84億元。在業(yè)績(jī)虧損等諸多因素影響下，芯聯(lián)集成股價(jià)處于長(zhǎng)期破發(fā)狀態(tài)（發(fā)行價(jià)為5.69元/股），截至2024年10月21日其股價(jià)為4.75元/股。

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紅利褪去 盈利無(wú)期

芯聯(lián)集成原名為中芯集成，由中芯國(guó)際事業(yè)部脫胎而來(lái)。2021年，芯聯(lián)集成完成股份制改革，2023年5月10日芯聯(lián)集成正式在科創(chuàng)板發(fā)行上市。從成立到上市，芯聯(lián)集成僅用時(shí)五年。

芯聯(lián)集成主營(yíng)業(yè)務(wù)為晶圓制造代工，公司80%以上的收入均來(lái)自晶圓代工。而芯聯(lián)集成晶圓最主要應(yīng)用場(chǎng)景便是汽車(chē)及消費(fèi)電子，2024年上半年芯聯(lián)集成來(lái)自汽車(chē)電子和消費(fèi)電子的收入占比超過(guò)70%。

尤其是新能源汽車(chē)行業(yè)，芯聯(lián)集成吃到了第一波紅利。2019年時(shí)，該公司營(yíng)收僅為2.70億元，2023年公司營(yíng)收已增長(zhǎng)到53.24億元，幾年時(shí)間增幅近20倍。2024年前三季度，芯聯(lián)集成預(yù)計(jì)營(yíng)收約45.47億元，同比增長(zhǎng)18.68%。

但增收不增利、甚至虧損不斷放大卻成了芯聯(lián)集成的一大痛點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，該公司扣非后凈利分別為-13.95億元、-14.03億元、-22.62億元，2024年上半年扣非后凈利再度虧損7.78億元，三年半時(shí)間累計(jì)虧損超58億元。

而隨著新能源汽車(chē)增速的放緩和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，帶給芯聯(lián)集成的盈利壓力與日俱增。

車(chē)規(guī)級(jí)IGBT芯片市場(chǎng)的動(dòng)力來(lái)源，無(wú)疑是近幾年中國(guó)新能源汽車(chē)的高速發(fā)展。隨著新能源汽車(chē)滲透率的提升，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷售增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

2024年上半年，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量為494.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32%（2023年增速為37.9%）。據(jù)高盛數(shù)據(jù)分析，IGBT產(chǎn)能利用率未來(lái)五年明顯下降。

這種來(lái)自下游行業(yè)的調(diào)整，讓芯聯(lián)集成感同身受。數(shù)據(jù)顯示，芯聯(lián)集成近幾年的營(yíng)收增速在持續(xù)下滑，2020年至2023年，芯聯(lián)集成營(yíng)收分別為7.4億元、20.2億元、46.1億元、53.2億元，增長(zhǎng)率分別為174%、173.8%、127.6%、15.6%。2024年上半年公司營(yíng)收增速同比再度下降至14.27%。

需注意的是，芯聯(lián)集成車(chē)規(guī)級(jí)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)收入的近50%，這在業(yè)內(nèi)是很少見(jiàn)的，如中芯國(guó)際（688981.SH）或者是華虹公司（688347.SH），車(chē)規(guī)級(jí)半導(dǎo)體收入只占主營(yíng)收的不到10%。

與此同時(shí)，車(chē)規(guī)級(jí)IGBT芯片市場(chǎng)已逐漸成為紅海。華潤(rùn)微（688396.SH）在深圳建設(shè)的12寸特色工藝集成電路生產(chǎn)線即將在今年年底投產(chǎn)，滿產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)48萬(wàn)片功率芯片，應(yīng)用于新能源汽車(chē)等領(lǐng)域；華虹公司無(wú)錫子公司繼續(xù)擴(kuò)大12寸晶圓生產(chǎn)線產(chǎn)能，且已通過(guò)汽車(chē)質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

此外，斯達(dá)半導(dǎo)（603290.SH）、比亞迪半導(dǎo)以及國(guó)外的英飛凌、意法半導(dǎo)體等都在搶奪這一市場(chǎng)。

為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，各廠商價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際十分激烈，毛利率至少短期內(nèi)很難有提高。從幾家上市企業(yè)來(lái)看，這兩年各家的銷售毛利率都有下降的趨勢(shì)，芯聯(lián)集成的毛利率則在負(fù)值繼續(xù)下探。2022年至2024年上半年，芯聯(lián)集成的毛利率分別為-0.23%、-6.81%、-4.25%。

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豪賭碳化硅 收購(gòu)引爭(zhēng)議

可以看到，為了擺脫對(duì)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，芯聯(lián)集成也在尋求開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。9月4日晚間，芯聯(lián)集成發(fā)布收購(gòu)草案，擬以58.97億元收購(gòu)芯聯(lián)越州72.33%股權(quán)，從而將全資控股芯聯(lián)越州。

芯聯(lián)越州是芯聯(lián)集成二期晶圓制造項(xiàng)目的實(shí)施主體，硅基產(chǎn)能約為7萬(wàn)片/月。公告顯示，芯聯(lián)越州72.33%的股份對(duì)應(yīng)資產(chǎn)交易價(jià)格為58.97億元。收購(gòu)的具體交易方案為，芯聯(lián)集成將以發(fā)行股份的方式支付53.07億元，占交易總對(duì)價(jià)90%，其余以支付現(xiàn)金的方式支付對(duì)價(jià)5.90億元，占交易總對(duì)價(jià)的10%。

芯聯(lián)集成并購(gòu)芯聯(lián)越州看重的是碳化硅（SiC）高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)空間。IGBT和碳化硅是兩種不同的功率半導(dǎo)體材料技術(shù)，二者在結(jié)構(gòu)、性能和應(yīng)用領(lǐng)域上存在著顯著的區(qū)別。由于碳化硅成本過(guò)高，其市場(chǎng)需求一直沒(méi)有大幅度釋放，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，大多數(shù)碳化硅企業(yè)均處在虧損當(dāng)中。

芯聯(lián)越州也不例外，2022年、2023年芯聯(lián)越州歸母凈利潤(rùn)為-7億元、-11.16億元。如該項(xiàng)收購(gòu)順利完成，并表后的芯聯(lián)集成虧損金額無(wú)疑會(huì)再次擴(kuò)大。此次收購(gòu)，芯聯(lián)集成還需要支付部分現(xiàn)金，這或?qū)⒔o公司現(xiàn)金流帶來(lái)較大的壓力。

截至2024年6月30日，芯聯(lián)集成貨幣資金為79.04億元。同期，公司有息債務(wù)規(guī)模超140億元，此外芯聯(lián)集成短期需要兌付的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)為24.59億元。

為應(yīng)對(duì)一系列資金壓力，芯聯(lián)集成不得不加快融資步伐。2023年5月，芯聯(lián)集成IPO完成了110.72億元募資，加之上市后公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸的140.31億元，僅一年多時(shí)間芯聯(lián)集成募資金額便超過(guò)251億元。

令外界費(fèi)解的是，此次收購(gòu)耗資巨大，但芯聯(lián)集成并未要求芯聯(lián)越州做出業(yè)績(jī)承諾。此外，經(jīng)市場(chǎng)法評(píng)估的芯聯(lián)越州增值率132.77%，估值達(dá)81.52億元?；仡欉^(guò)往，15名芯聯(lián)越州股東曾于2021年12月31日總計(jì)耗費(fèi)45.4億元認(rèn)購(gòu)過(guò)其注冊(cè)資本。

“這筆交易的溢價(jià)簡(jiǎn)直高得離譜。芯聯(lián)集成要么是看中了芯聯(lián)越州的核心技術(shù)，要么就是在玩‘接盤(pán)俠’的游戲。”有投資者直言。“市場(chǎng)對(duì)這筆交易的反應(yīng)還是個(gè)變數(shù)。如果投資者對(duì)這次并購(gòu)持懷疑態(tài)度，可能會(huì)導(dǎo)致芯聯(lián)集成的股價(jià)下跌，那么他們不僅要承擔(dān)高額的收購(gòu)成本，還要面對(duì)股東的質(zhì)疑和壓力?！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出。

面對(duì)外界的質(zhì)疑，芯聯(lián)集成堅(jiān)定地認(rèn)為芯聯(lián)越州會(huì)是一枚“金子”，期望通過(guò)這次收購(gòu)，能夠在激烈的半導(dǎo)體市場(chǎng)中占據(jù)更有利的地位，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。

但看好碳化硅前景的公司并非芯聯(lián)集成一家，士蘭微（600460.SH）、燕東微（688172.SH）、瞻芯電子、長(zhǎng)飛先進(jìn)已率先進(jìn)入該領(lǐng)域，華為也在著力加碼碳化硅領(lǐng)域，先后參股天岳先進(jìn)、天科合達(dá)、瀚天天成、天域半導(dǎo)體等公司。

最新市場(chǎng)消息顯示，近期碳化硅模塊降價(jià)趨勢(shì)明顯，價(jià)格戰(zhàn)已對(duì)一些廠商的利潤(rùn)率造成壓力，碳化硅芯片和模組價(jià)格已經(jīng)卷到了沒(méi)有利潤(rùn)的程度。

9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（即“并購(gòu)六條”），明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月13日，今年A股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈已有36家企業(yè)披露重大重組事件或進(jìn)展。這對(duì)于尚未摘“U”的芯聯(lián)集成-U來(lái)說(shuō)，無(wú)疑又徒增了變數(shù)。